3個(gè)模型：

1.Economic Profit-主要考慮項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流是否能超過(guò)(投資額Capital乘以WACC)并進(jìn)行折線。這里有個(gè)問(wèn)題一直困擾我，在選擇項(xiàng)目時(shí)為何在ROC(Return on Capital)與Economic Profit產(chǎn)生矛盾時(shí)，要關(guān)注未來(lái)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的能力而不是關(guān)注高的ROC?

2.殘值模型(很重要的一個(gè)模型，在Equity里面也涉及到)，

3.Claims Valuation-講現(xiàn)金流分成股權(quán)和債權(quán)兩個(gè)部門(mén)進(jìn)行分析。

(4) 公司管理：都是些公司管理方面的準(zhǔn)則以及股東，董事會(huì)和管理層三者之間的關(guān)系，如何讓股東價(jià)值最大化等等。全部都是準(zhǔn)則和定性的問(wèn)題。

(5) 兼并重組(M&A).怎么兼并，為什么兼并，兼并前對(duì)公司的估值，如何組織惡意兼并。對(duì)M&A有興趣的朋友可以看看。個(gè)人認(rèn)為公司金融也是很有價(jià)值學(xué)習(xí)的。如果做股票分析，對(duì)公司現(xiàn)金流以及未來(lái)公司投資項(xiàng)目的分析不僅僅是公司關(guān)注的，更是分析師應(yīng)該關(guān)注的。

這三部門(mén)內(nèi)容占了CFA的半壁江山。但是對(duì)于未來(lái)準(zhǔn)備從事行業(yè)分析的朋友來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)下來(lái)，感覺(jué)非常有幫助。三部份內(nèi)容的交叉程度也很緊密。最后說(shuō)說(shuō)金融工具框架。

固定收益(四星推薦)：

這部門(mén)內(nèi)容我沒(méi)有太大的興趣。也沒(méi)有好好學(xué)呵呵。

但是從債券分析本身來(lái)說(shuō)還是很有價(jià)值的。目前很多基金都是混合型品種，對(duì)基金從業(yè)人員的要求也會(huì)不限于股票，還要具備一定債權(quán)分析的能力。

總體來(lái)說(shuō)，公司債券和國(guó)家的利率政策，公司的信用等級(jí)，發(fā)行期限，市場(chǎng)波動(dòng)性以及債權(quán)當(dāng)中附加的期權(quán)都有關(guān)系。這里就不展開(kāi)說(shuō)了。

但是這部份涉及到一塊抵押貸款證券MBS以及資產(chǎn)證券ABS.相信大家對(duì)MBS不會(huì)陌生。

金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們看到了MBS的破壞性。但是從MBS設(shè)計(jì)本身來(lái)說(shuō)并沒(méi)有什么缺陷，設(shè)計(jì)者的初始意圖也是好的，對(duì)信用等級(jí)要求很高，幫助銀行更好的完成融資，并且繁榮了整個(gè)金融機(jī)構(gòu)?？上ё詈笕诵缘呢澙肥沟眠@類衍生債權(quán)在使用上遭到扭曲。不知道中國(guó)何時(shí)能夠使用這類衍生品，讓金融產(chǎn)品更加多元化。

衍生債權(quán)在未來(lái)中國(guó)金融發(fā)展上也許會(huì)出現(xiàn)，有興趣的同學(xué)們可以關(guān)注這類產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和原理。建議去學(xué)習(xí)FRM和CQF的相關(guān)課程，CFA定價(jià)這塊沒(méi)有涉及到。

衍生品(四星推薦)：

衍生品這塊說(shuō)的也許不是很全面，定量的涉及也比較多(相比CQF和FRM還是大巫見(jiàn)小巫了)。主要包括了對(duì)市場(chǎng)上衍生產(chǎn)品如期權(quán)，期貨，Swap以及期權(quán)的介紹。

衍生產(chǎn)品的定價(jià)是個(gè)重點(diǎn)。如何進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等。衍生品在中國(guó)目前來(lái)看品種太少，未來(lái)也是一大發(fā)展趨勢(shì)。但是通過(guò)程序交易系統(tǒng)進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，中國(guó)目前發(fā)展的比較快。比如著名的私募上海博弘的劉宏上海博頤的徐大成都是中性投資。劉宏的BEAF套利基金在通過(guò)程序化交易系統(tǒng)獲得的收益平均在35%左右。扯的有點(diǎn)遠(yuǎn)了呵呵。

CFA這塊衍生品介紹的還是蠻簡(jiǎn)單的，很多實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容請(qǐng)參考FRM和CQF.不過(guò)數(shù)學(xué)不好的同學(xué)最好就不要涉及這塊。尋找好的數(shù)學(xué)模型是衍生品乃至中性投資的重點(diǎn)。

投資組合(五星推薦)：

給你一攬子股票和金融產(chǎn)品，如何分配他們的權(quán)重使得價(jià)值最大化那？無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者，還是小戶投資者，都面臨這樣的選擇。

幾十年前有個(gè)叫馬克維奇的老頭通過(guò)把風(fēng)險(xiǎn)看作是Variance,收益看成是Expected value 建立了一個(gè)MPT的模型找到了最小方差前沿(Minimum Variance Frontier)的模型(在收益一定的時(shí)候，讓方差最小)。通過(guò)投資者的無(wú)差異曲線與最小方差前沿相切獲得收益一定時(shí)，方差最小的投資組合。

不過(guò)老頭子沒(méi)考慮無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品(國(guó)債)，所以又把國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加到模型里面夠成了一個(gè)Capital Asset Line.找到了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品之間的最優(yōu)配置權(quán)重。

老頭子又想了，如果把市場(chǎng)上所有的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品都加進(jìn)來(lái)的話，那不是很牛，通過(guò)加入更多的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，最小方差前沿轉(zhuǎn)化為有效前沿，通過(guò)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)Rf的組合又變成了CML（Capital Market Line）。有了CAL和CML線之后我們就能有效地找到權(quán)重配比。

模型畢竟是模型，是有很多假設(shè)的，所以在現(xiàn)實(shí)生活中使用時(shí)要考慮產(chǎn)品之間的相關(guān)性，以及投資者的投資風(fēng)格(是否是風(fēng)險(xiǎn)厭惡)等等。有了這個(gè)東西之后還沒(méi)完，若干年后有個(gè)后生叫什么忘了，沿著老頭的理論發(fā)明了CAPM.也就是前面Equity里面講的用于衡量Required Rate of Return 方法之一。

后生覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)型風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)產(chǎn)品的分散化進(jìn)行規(guī)避。而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則很難規(guī)避。所以通過(guò)找收益和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Beta)獲得有效前沿，并與Rf之間構(gòu)建了一條SML線。

通過(guò)ＳＭＬ線我們可以知道金融產(chǎn)品的要求回報(bào)率，如果分析師預(yù)計(jì)的期望回報(bào)率高于要求回報(bào)率的時(shí)候則買(mǎi)入，反之賣(mài)出。ＣＡＰＭ的假設(shè)條件也有很多。

最苛刻的當(dāng)屬市場(chǎng)無(wú)摩擦。沒(méi)有傭金那券商的Broker們?cè)趺椿钅牵?/p>

所以說(shuō)現(xiàn)實(shí)中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一條直線而是一個(gè)曲線。喜歡建模的朋友不妨試試。

說(shuō)了一大堆，總結(jié)下就是老頭MPT的一套模型是用來(lái)做資產(chǎn)分配的。后生的ＣＡＰＭ模型則是用于判斷股票或者金融組合的價(jià)值，低估還是高估。

當(dāng)然這里投資組合涉及的內(nèi)容還很多比如國(guó)際CAPM,國(guó)際投資時(shí)涉及的Foreign Currency Risk Premium,如何寫(xiě)投資策略(IPS)等等。

不過(guò)個(gè)人認(rèn)為CAPM還是重點(diǎn)，工作中尤其是基金中做配置時(shí)使用的頻度比較大。有好好學(xué)習(xí)的必要。建模這塊CFA沒(méi)有要求，同學(xué)們可以通過(guò)Excel自己做做看。

Alternative Investment (三星推薦):

另類投資里面涉及很多投資產(chǎn)品和方法。封閉式基金，ETF,房地產(chǎn)，大宗商品等投資產(chǎn)品的介紹。二級(jí)中主要強(qiáng)調(diào)對(duì)房地產(chǎn)特別是Raw Land的估值，以及PE中的估值方法如VC,LBO等等。Hedge Fund也會(huì)有些基礎(chǔ)的介紹。

學(xué)習(xí)當(dāng)中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某種投資產(chǎn)品，還需要很深入的學(xué)習(xí)。這門(mén)課我學(xué)下來(lái)就感覺(jué)比較空，沒(méi)有什么特別深刻的印象。

CFA課程的一些遺憾：CFA課程在各個(gè)知識(shí)點(diǎn)的概念上有很好的介紹，是一個(gè)知識(shí)型的學(xué)習(xí)，但是具體如何做Model,用什么工具去做，CFA中都沒(méi)有介紹，考試中也不會(huì)涉及。感覺(jué)如果去做Sales的話學(xué)了CFA能把你學(xué)的說(shuō)出來(lái)就能忽悠住客戶了。但是做Research或者數(shù)量相關(guān)的研究分析的話，僅僅通過(guò)CFA的學(xué)習(xí)還不夠。

另外，所以課程中極少涉及到技術(shù)分析領(lǐng)域的介紹。做投資時(shí)，技術(shù)分析或者基礎(chǔ)分析都能對(duì)趨勢(shì)的判斷起到作用，但是沒(méi)有技術(shù)分析的話，如何確認(rèn)相對(duì)最佳的買(mǎi)入點(diǎn)那？對(duì)于想做Trading的朋友來(lái)說(shuō)，CFA的幫助也不大。

差不多了，就寫(xiě)到這吧。明天要出成績(jī)了。唉。 God bless me pass it.

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