隨著年報季報的披露，大量的隱藏信息藏身于上市公司財務報表中，筆者有位私募好友，對財務研究很有一套，本期就將他的財務精華整理成文，讓我們看看私募是怎 么樣用指標來看年報的。眾所周知，CFA考試中財務分析應該先從三張表入手，即利潤表、現金流表和資產負債表。無論是大券商的頂級研究員還是草根研究員，都必須看這三 大表。但對于普通中小散戶來說，一大堆的報表數據不是能夠讀懂的，就算專業(yè)的財務人員也要花大量的時間來研究，本次揭幕者就揭露私募看財務報表的幾大指 標，只要掌握好這幾大指標，相信你也會成為財務高手。

（一）利潤表秘籍

1、 市銷率：相對于市盈率來說，該指標是上市公司股票市值跟該公司銷售收入的比率。有私募做過一個跟蹤模型，研究了上市公司市盈率和市銷率對股價波動的關系影 響，而市銷率比市盈率還可靠。根據國外統(tǒng)計，通常情況下市銷率等于1是最合適的。而在這個指標里，銷售收入是最重要的，如果一個企業(yè)銷售收入不斷增長而利 潤沒有增長，這個企業(yè)的價值就要重估了。一般情況下，企業(yè)都是先出現收入的改進，后出現利潤的增長，所以收入比利潤更真實、市銷率比市盈率更有效、收入比 利潤更快反映企業(yè)狀況。 （這個觀點我有不同意見，因為對企業(yè)和審計機構來說，幫助企業(yè)提前確認銷售收入甚至虛構銷售收入并不是很難的事情；如果能排除公司作假行為，其模型結論可能可以成立） 。

2、毛利率：就是銷售毛利潤除銷售收入。要跟蹤毛利率的變化，要看歷史上的情況，毛利率過高的現象不會持續(xù)（ 壟斷行業(yè)例外 ），過低的現象也不會持續(xù)。所以，如果一個企業(yè)在毛利率很低的情況下有穩(wěn)定的業(yè)績，一旦價格上漲，利潤的增加會非常明顯。反過來，如果毛利率過高，企業(yè)業(yè)績已經穩(wěn)定，毛利率平穩(wěn)的行業(yè)將受到投資者的追捧。

3、三費操縱：所謂三費，即銷售費用、管理費用和財務費用（ 三費也可稱為期間費用 ）， 從理論上來說，銷售費用很難操縱，而管理費用可操縱的貓膩最多，管理費用中最可以操縱的就是“計提”。譬如有的公司計提綠化費、福利費，有的公司計提壞賬 損失，有的公司計提資產減值準備，這一切，都會列入管理費用。所以，其中貓膩很多。而這些計提，多數不影響交稅。這些都是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤的手 段。另外，從已公布年報的公司來看，譬如地產公司的計提，鋼鐵公司的計提等。當然，如果反過來，也可以成為故意增加利潤的手段。比方說，鋼鐵公司的資產減 值，計提壞賬了。但如果某段時間后這塊資產突然值錢，公司沖回這筆計提費用，那當期利潤也會大幅度增加。另外，折舊也是操縱利潤的手法。總之，三項費用變 化無窮，一家好企業(yè)，一般會保持三項費用的相對穩(wěn)定。正常的企業(yè)，三項費用與銷售收入成正比而且比例會低一些 （表述不清楚！應該是期間費用與銷售收入成正比變化并保持合理遞增速度） 。企業(yè)在擴張的同時，三項費用沒有同步增加，就是企業(yè)挖潛的結果，這樣的企業(yè)才有價值。

4、終級凈利潤 （這是作者杜撰的詞，會計學里面沒有的） ：主營業(yè)務收入減去主營業(yè)務成本，得出主營業(yè)務利潤。主營業(yè)務利潤減去三費，得出營業(yè)利潤。營業(yè)利潤加減其他收入再加減投資收益，得出稅前利潤。稅前利潤再減去所得稅，得出凈利潤。凈利潤減去少數股東權益就是歸屬于母公司的終極凈利潤 （這個指標再加上期初可分配利潤余額后，才是終極滴～～～期末公司可分配利潤余額） 。

（二）資產負債表秘籍

資產負債表就是關于資產與負債的表，包括兩大部分，第一部分是資產，第二部分是負債。其中，資產分流動資產和非流動資產，負債也分流動負債和非流動負債。在資產負債表中有六個指標需要關注。

1、資產負債率：是總負債除以總資產。通常情況下，企業(yè)的資產負債率不能過高 （也不可以過低！） ，一般以50% （實踐中，我們一般以50%-70%為限，如果高于100%就要警惕了） 左右比較合適。就是說，企業(yè)的凈資產是1億元，那么，它同時有1億元對外的負債，相當于運用2億元資產。當然，這應該根據企業(yè)的不同情況來確定。

2、凈資產收益率：就是凈利潤與凈資產的比值，它反映了一個企業(yè)運用凈資產賺錢的能力。凈資產收益率必須大于銀行貸款利率至少二成以上 （廢話?。?。 不過該私募建議關注總資產收益率，就是凈利潤除以總資產的值，它更準確地反映了企業(yè)運用全部資產的能力。如果凈資產收益率超過銀行同期貸款的利率，那么， 舉債對它就肯定是有利的。另外，有的企業(yè)負債率如果達到99%，它的凈資產收益率很高，還有的企業(yè)凈資產是負數，看這個指標就沒有意義了，反而用總資產收 益率去算，就比較可靠。 （補充一下，凈資產收益率一定要和該公司的歷史同期比較，并且和同行業(yè)公司比較，比較能準確反映其在該市場內部的行業(yè)地位和競爭實力）

3、流動比率和速動比率：流動比率就是流動資產除以流動負債，反映了一個企業(yè)資產的安全性，這個比率不能低于1，最好大于2 （沒聽說過?。?，相當于它應付短期負債的水平足夠大。速動比率就是流動資產減去存貨之后再除以流動負債，速動比率一般不能低于1。 （這段說法大致沒問題，關鍵是從什么角度來看待企業(yè)資產的安全性和成長性，有時會有一定的矛盾，過于安全就意味成長性不夠，所以銀行等債權人比較喜歡這個指標偏大，而股東和上級主管部門或投資者比較喜歡偏小，這是利益取向的選擇。）

4、存貨周轉率：是主營業(yè)務成本除以存貨的結果 （會計學上是以 銷貨成本 ÷ 存貨平均余額來計算，如果公司的業(yè)務比較單一，基本上其銷貨成本可以用主營業(yè)務成本代替 ） ， 其中，存貨的數據一般用年初和年末的平均數。這個指標不直觀，該私募使用的方法是期末存貨金額除以當年的銷售收入。這個數字，不能超過20%。也就是說， 企業(yè)的存貨額，大約相當于兩個多月的銷售額比較合適。太多了，說明產品積壓、資金占用過大，可能是企業(yè)的預警信號。最好是，無論是產成品半成品還是原材 料，都不能超過一個月的銷售收入。

5、應收賬款周轉率：一般用銷售收入除以應收賬款。這個比率當然越高越好。如果要判斷一家企業(yè)的應收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，不要超過20%最佳 （越少越好?。?。

（三）現金流量表

看現金流量表，主要是弄清楚企業(yè)的利潤是否真實，看它是否隱瞞了利潤，看它是否有發(fā)展前景?，F金流量表一般有三大項：經營活動現金流量、投資活動現金流量和籌資活動現金流量 （簡 單說，如果企業(yè)現金流量余額為正數，代表企業(yè)生產經營后的資金是流入企業(yè)的，說明企業(yè)經營狀況較好，而其中重點是要看經營活動現金流量為正，這是企業(yè)的根 本。很多企業(yè)是總體的現金流量余額為正，但經營活動現金流量為負，靠的是投資活動現金流量和籌資活動現金流量為正數來彌補的結果，說明這個企業(yè)的經營管理 能力較差或者市場生存能力較差。當然如果連現金流量余額最后都為負數，那就不用說了） 。企業(yè)年度報表還要提供一個附項，就是把企業(yè)凈利潤與經營活動現金流量的差額列出來，大家可以在這個表里詳細了解到企業(yè)的資產減值、計提壞賬、資產折舊、存貨變化、應收款項變化等項目對現金流入的影響。通過這個表，基本可以判斷出企業(yè)的真實業(yè)績來。

（四）報表分析法

經粉飾的報表往往會在許多方面露出馬腳，投資者只要肯多下點工夫，拿出精挑細選、貨比三家的購物精神，對公司財務狀況進行多方對比分析，就可以對擬投資對象的現狀做出較好判斷，從而有效捍衛(wèi)自己的利益。

一般而言，上市公司定期報告中披露了資產負債表、利潤表和現金流量表三張主表。如果上市公司擁有能夠控制的子孫公司，還將披露合并資產負債表、合并損益表和合并現金流量表。由于合并財務報表反映了上市公司及所控制企業(yè)的整體情況，因此我們更多地側重于使用合并財務報表。

大部分投資者習慣于查閱公司的每股收益、凈利潤增長率、每股凈資產、凈資產收益率等少數指標，對財務報表不做深入研究。實際上，如果公司有粉飾報表的動機，這些指標都很可能被操縱。

為更好地判斷公司狀況，投資者可采取以下幾種報表分析方法：

一是表間分析法。即對公司財務報表之間的關聯(lián)項目進行綜合衡量，關注是否存在不合理的疑點，以了解企業(yè)真實的盈利質量和資產質量，防止單張報表的誤導。

二是財務比率分析法。對公司財務報表同一會計期內相關項目相互比較，計算比率，判斷其償債能力、資本結構、經營效率、盈利能力等情況。

三是期間分析法。對公司不同時期的報表項目進行動態(tài)的比較分析，判斷其資產負債結構、盈利能力的變化趨勢。

四是公司間比較法。與同行業(yè)、同類型的其他上市公司財務情況進行比較分析，了解公司在群體中的優(yōu)劣及異常。

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