回頭想想學習CFA也有兩年的時間了。身邊的人越來越多地加入到CFA考試的大軍中，究竟一個CFA考試或者證書能帶給我們什么，能學到什么？

客觀的說，如果只為了混個證求高薪的角度來講，CFA意義不大。每年黑壓壓的考生就知道大陸有多少人準備拿這個證了。

什么東西供給多了，就業(yè)市場上需求肯定就小了。不過這兩年CFA協會也意識到中國大陸考生數量的問題。所以一般1級讓你過把你套住，二、三級采取選拔的方式控制通過率。

考試題上相比過去幾年要多了很多陰題，定量的計算題也多了起來(今年二級上午計算不少，有些沒時間算了只能蒙了~嗚嗚~)。

從學習的角度來講，CFA主要是為未來希望從事股票分析師，基金工作者們定制的。

如果大家想大體學習了解目前市場上的金融工具與金融市場，CFA也是推薦的。

CFA涉及的廣度很寬，固定收益，衍生品，股票分析研究，投資組合等等(具體的內容在后面的課程介紹中會有概要說明)。

對于數學不好的同學門也是個福音，CFA數學涉及的比較淺顯。當然如果有些同學數學很強又對風險管理或者計量金融感興趣的話，請去參考FRM或者是CQF。

至于如何去應試準備考試，我就不發(fā)表意見了，本人從小就反感考試，考試技巧復習方法方面也沒有什么好經驗。

CFA課程框架：

10門課程可以分成3個框架：

(1)基礎框架：比如像道德，數量，以及經濟學。財務主導的框架：財務報表分析，公司理財，權益，金融工具框架：固定收益，衍生品，其他類投資，以及投資組合管理。

Ethics（一星推薦）：

不想多說，基本上都是CFA要求的規(guī)定，比如如何避免老鼠倉，如何保證你個人報告的獨立性，如何對客戶忠誠，Soft Dollar的處理等等。對一些金融公司從事公司管理，法務部的朋友來說有些借鑒意義。

數量（四星推薦）：

CFA通常是側重于無數理背景，或者是數學背景較弱的學員。因此基礎課程中，雖然有數量者們課，但是內容都很Basic，不會有大量，復雜的數學計算，會涉及到基本的概率論的內容。

一級主要偏向于假設檢驗。

二級中是對一些模型的基本掌握，一元回歸(Regression)，多元回歸(Multi-Regression)，時間序列模型(Time-Series)。從考試的角度來講，一級的數學偏重于基礎的計算，讓你算個Covariance,算個Sharp Ratio等等。

二級中則強調對各種模型基本概念的掌握，定量的內容很少，CFA協會最愛考的就是一些模型的假設，適用范圍等等。

個人認為數量的學習價值不高，更多的在于應試。如果以后想做金融工程，做中性(無風險套利)投資的話，CFA涉及到的知識遠遠不夠，學習中并沒有體現如何通過一些軟件來建模，最多就告訴你些如何選擇Model。

個人對數量模型這塊還是比較感興趣，作為一個金融分析師，無論是股票，期貨，還是外匯，如果你能找到一個不錯的Model,（即使沒有經濟含義：比如內蒙古草原上牦牛生長的速度和國內市場A股有正相關的關系）對于投資研究還是能起到一定數據支撐的作用(能忽悠住客戶)。

經濟學（三星推薦）：

涉及的主要是微觀，宏觀經濟學中的一些皮毛。微觀主要關于需求，供給間的關系。什么因素能夠促進經濟增長，3個經濟學理論。宏觀強調政府行為對經濟增長的影響，貨幣政策，財務政策的影響等等。

二級中涉及到一塊關于利率，通貨膨脹，以及匯率之間的關系的內容，比如中國Inflation高，央行要控制，就要加息，利息高了，國外熱錢進，賺利差，并在外匯期貨市場上鎖定匯率賣空RMB，導致RMB貶值。把這個基本思想量化就夠成了PPP，IRP以及Fish理論。

關于外匯這塊還涉及到一個三角套利的內容，簡單的說就是通過三種外幣匯率之間有無Risk-Free套利的關系，比如8RMB/US,1.2US/Euro,10RMB/Euro 3個外匯牌價，1個US可以通過轉換為Euro先，在通過Euro轉為RMB，最后通過RMB換美子獲得套利機會。

這里我一直有個疑問，現實中的中國市場是否存在多家銀行間不同外匯牌價進行三角套利的機會那？

簡單的看過幾個銀行的外匯牌價，檢驗過一些貨幣間的關系，目前還沒有看到過有套利的機會。

總體來看，經濟學的課程有些不夠深入。不過即將到來的ＭＢＡ學習，經濟學占了大頭，到時候可以惡補下。

財務主導的框架是CFA考試中的重點。如果有財務背景的同志們，考ＣＦＡ就會得心應手，順利的多了。

財務報表分析（五星推薦）：

一級二級考試中都占到了20％左右，這塊Fail了，考試就沒戲了。一級主要是基礎會計的內容：３大表的認識，現金流的計算，存貨的處理方法，各種比率的介紹，表外資產的會計處理方法?？荚囍幸簿褪呛唵蔚谋嚷视嬎愫突靖拍畹目剂俊?/span>

二級中主要是考察３大塊：

(1)公司間投資關系的會計方法選擇和處理。這里概念比較繁瑣，經常考察不同方法下的財務比率的比較。期權對財務報表的影響（會和衍生品中的BS Model一起考查）。

(2)養(yǎng)老金的會計處理。這里主要考試中主要體現PBO,PA下items的含義和會計處理。Pension Reporting三個因素變化時，如何影響Pension Expense。

(3)Multinational Operation.如果公司有海外子公司，如何體現到母公司的財務報表上。這塊主要涉及到外匯牌價的使用。不同方法下，采用哪個時間段的外匯牌價，以及報表回調時的區(qū)別。不同方法下比率的比較是考量的重點。

(4)如何衡量財務報告的盈利質量。這塊主要是對基礎會計知識的考察，幾乎都是一級的內容。盈利質量通過哪些指標可以衡量？收入質量，費用檢驗要關注那些指標等等。

作為金融財務的門外漢，我個人對財務這塊還是很感興趣，CFA對財務報表的分析還是做了很細致的講解。目前看基本的公司財務報表問題不大，不過要想深入挖掘報表背后的內容，發(fā)現財務粉飾，或者是進行報表回調等等，還是要不斷的學習積累。

這門課程的學習也只是啟到入門導師的作用。同時，財務的學習，也是后面的課程Equity,Corporate Finance的基礎。

Equity Investment(五星推薦):

對于立志成為行業(yè)研究的同志們來說，Equity是最精彩的部分。

首先是介紹了交易市場的種類，Order-Driven和Price-Driven市場下的優(yōu)缺點，主要指數的編制方法。

其次介紹了一些投資產品例如ADR,Close-Open Fund以及ETF的基本概念和優(yōu)缺點。前面部分的知識有些零散，更多的是了解目前的交易市場以及一些金融工具。

后半部分主要集中介紹了行業(yè)研究以及公司股票的估值。

對于崇尚基礎分析的CFA協會來說，股票研究由自上而下的順序進行分析。首先是宏觀經濟面的分析，判斷當前環(huán)境屬于經濟周期的哪個階段，要買何種的投資產品。然后是行業(yè)面的研究，影響行業(yè)的因素，波特五力的分析，通過ＨＨＩ指標判斷公司所處行業(yè)競爭程度等等。

公司層面上，通過相對估值(P/E.P/S,P/B,EV/EBITDA,etc)，絕對估值法對公司進行價值評估(FCFF,DCF,Residual Model).這塊涉及的內容很多。包括各個估值方法的適用性，比如EV/EBITDA適用于折舊大，Fix Asset大的公司進行估值，可以很好的評估公司的運營效率。FCFF可以很好的衡量公司價值（體現了債權人，股東以及管理層的關系），能夠對大股東進行估值。

殘指模型的估值減少對未來預測的依賴，現值部分占了估值的大頭。所有方法的數據都是從財報中挖掘出來的，因此準確，客觀調整過的財報才能對公司的價值進行良好的體現。對于致力于基礎分析研究的同志來說，財務水平是重中之中！

考試中對各種方法的計算也是必不可少。

給你一張報表，讓你算FCFF，告訴你Growth Rate,Required rate of Return,求Multi-stage DDM.當然，現實生活中不會告訴你模型的要求回報率是多少．分析師主觀的分析對要求回報率的判斷也不一致，導致不同機構對公司的估值也不會相同。

CFA協會對要求回報率也給出了一些科學的模型。首先是基于CAPM(Capital Asset Price Model)，CAPM在Portfolio章節(jié)里面會有介紹，主要是通過股票的要求回報率以及分析師的期望回報率判斷股票低估或是高估。通過CAPM可以求出股票的要求回報率。

如果通過CAPM計算回報率的話，又涉及到一個新的問題，模型中重要參數市場溢價ERP(Return Rate Market與Risk-Free Rate of Return的差)以及Beta(系統(tǒng)性風險)如何確定那？CFA提供歷史法以及Forward-Looking法對ERP進行估值。

對于公司beta的確定，就要借助數學章節(jié)中學習到的Regression對公司的Beta做回歸得出。

不過通常，Beta的Mean value也是１左右。根據不同公司的類型提供經驗的Beta值。比如Cyclical企業(yè)Beta>1,Defense類型的企業(yè)Beta<1.Growth類型的Beta值最大。

同時，Beta可以通過行業(yè)行業(yè)的Beta均值去杠桿后在乘以公司杠桿后得出。有了Beta和ERP我們就可以通過CAPM來粗略的預測公司的要求回報率。我相信機構里面對Required Rate of Return的計算也會用到CAPM.CAPM的學習也是非常必要的。

除了CAPM模型之外，CFA還提供了另外幾種模型來預測要求回報率，比如多因素模型包含了公司大小的溢價，流通溢價，以及帳面市場比(B/M)的溢價等等。

多因素模型這塊就體現出分析師的投資藝術，只要對公司股票價值的影響因素都可以加入進來(通過回歸方法找到相關的因素)。

分析師通過好的模型得到相對準確的回報率從而較準確的評估出公司的內在價值。Equity這塊內容還有很多，比如像新興市場的估值(中國不算！老美已經把中國當成發(fā)達國家了呵呵)，包括對未上市公司(Private Company)的估值都很精彩。

這門課程我啰嗦的有點多，不過真的推薦即使不考CFA的同學們也看看學習下呵呵。另外，如果大家對公司估值有興趣的話，推薦看看麥肯錫編寫的“公司估值”，也很精彩。

Corporate Finance(五星推薦):

這部門內容也可以看作是財務部門的延續(xù)。更多的是分析公司如何選擇項目，通過什么方法來選擇項目。耳熟能詳的就是NPV，IRR等等。

復雜一點的就是比較不同年限時如何選擇項目。如何進行現金流的折現選擇折線率等等。折線率選擇時要分清是對公司整體價值的估值(WACC:債券和股權人的要求回報率)還是對股權的評估(股權人的回報率)。

二級里面主要涉及5塊內容。

(1)公司的資本結構以及杠桿的使用。如何決定最優(yōu)資本結構讓公司的價值最大化。美眉理論(MM)以及動態(tài)平衡理論等等。

(2)股利分配以及政策對公司的影響。公司采用不同的股利政策(現金分紅，拆股，回購)對公司財務指標(EPS,P/E,市值等等)的影響，以及那些模型(殘值股利模型)可以科學的決定公司的Dividend。

(3)公司預算(Capital Budgeting).這部門內容我的理解是更深入一步通過一些模型探討公司如何選擇項目。而不是通過簡單的NPV和IRR決定。

3個模型：

1.Economic Profit-主要考慮項目的稅后現金流是否能超過(投資額Capital乘以WACC)并進行折線。這里有個問題一直困擾我，在選擇項目時為何在ROC(Return on Capital)與Economic Profit產生矛盾時，要關注未來經濟利潤的能力而不是關注高的ROC？

2.殘值模型(很重要的一個模型，在Equity里面也涉及到)，

3.Claims Valuation-講現金流分成股權和債權兩個部門進行分析。

(4)公司管理：都是些公司管理方面的準則以及股東，董事會和管理層三者之間的關系，如何讓股東價值最大化等等。全部都是準則和定性的問題。

(5)兼并重組(M&A).怎么兼并，為什么兼并，兼并前對公司的估值，如何組織惡意兼并。對M&A有興趣的朋友可以看看。個人認為公司金融也是很有價值學習的。如果做股票分析，對公司現金流以及未來公司投資項目的分析不僅僅是公司關注的，更是分析師應該關注的。

這三部門內容占了CFA的半壁江山。但是對于未來準備從事行業(yè)分析的朋友來說，學習下來，感覺非常有幫助。三部份內容的交叉程度也很緊密。最后說說金融工具框架。

固定收益(四星推薦)：

這部門內容我沒有太大的興趣。也沒有好好學呵呵。

但是從債券分析本身來說還是很有價值的。目前很多基金都是混合型品種，對基金從業(yè)人員的要求也會不限于股票，還要具備一定債權分析的能力。

總體來說，公司債券和國家的利率政策，公司的信用等級，發(fā)行期限，市場波動性以及債權當中附加的期權都有關系。這里就不展開說了。

但是這部份涉及到一塊抵押貸款證券MBS以及資產證券ABS.相信大家對MBS不會陌生。

金融危機的爆發(fā)讓我們看到了MBS的破壞性。但是從MBS設計本身來說并沒有什么缺陷，設計者的初始意圖也是好的，對信用等級要求很高，幫助銀行更好的完成融資，并且繁榮了整個金融機構?？上ё詈笕诵缘呢澙肥沟眠@類衍生債權在使用上遭到扭曲。不知道中國何時能夠使用這類衍生品，讓金融產品更加多元化。

衍生債權在未來中國金融發(fā)展上也許會出現，有興趣的同學們可以關注這類產品的設計和原理。建議去學習FRM和CQF的相關課程，CFA定價這塊沒有涉及到。

衍生品(四星推薦)：

衍生品這塊說的也許不是很全面，定量的涉及也比較多(相比CQF和FRM還是大巫見小巫了)。主要包括了對市場上衍生產品如期權，期貨，Swap以及期權的介紹。

衍生產品的定價是個重點。如何進行無風險套利等。衍生品在中國目前來看品種太少，未來也是一大發(fā)展趨勢。但是通過程序交易系統(tǒng)進行無風險套利，中國目前發(fā)展的比較快。比如著名的私募上海博弘的劉宏上海博頤的徐大成都是中性投資。劉宏的BEAF套利基金在通過程序化交易系統(tǒng)獲得的收益平均在35%左右。扯的有點遠了呵呵。

CFA這塊衍生品介紹的還是蠻簡單的，很多實質性的內容請參考FRM和CQF。不過數學不好的同學最好就不要涉及這塊。尋找好的數學模型是衍生品乃至中性投資的重點。

投資組合(五星推薦)：

給你一攬子股票和金融產品，如何分配他們的權重使得價值最大化那？無論是機構投資者，還是小戶投資者，都面臨這樣的選擇。

幾十年前有個叫馬克維奇的老頭通過把風險看作是Variance,收益看成是Expected value建立了一個MPT的模型找到了最小方差前沿(Minimum Variance Frontier)的模型(在收益一定的時候，讓方差最小)。通過投資者的無差異曲線與最小方差前沿相切獲得收益一定時，方差最小的投資組合。

不過老頭子沒考慮無風險產品(國債)，所以又把國債的無風險收益率加到模型里面夠成了一個Capital Asset Line.找到了無風險利率和風險產品之間的最優(yōu)配置權重。

老頭子又想了，如果把市場上所有的風險產品都加進來的話，那不是很牛，通過加入更多的風險產品，最小方差前沿轉化為有效前沿，通過和無風險Rf的組合又變成了CML（Capital Market Line）。有了CAL和CML線之后我們就能有效地找到權重配比。

模型畢竟是模型，是有很多假設的，所以在現實生活中使用時要考慮產品之間的相關性，以及投資者的投資風格(是否是風險厭惡)等等。有了這個東西之后還沒完，若干年后有個后生叫什么忘了，沿著老頭的理論發(fā)明了CAPM.也就是前面Equity里面講的用于衡量Required Rate of Return方法之一。

后生覺得風險分為系統(tǒng)和非系統(tǒng)型風險。系統(tǒng)風險可以通過產品的分散化進行規(guī)避。而非系統(tǒng)性風險則很難規(guī)避。所以通過找收益和系統(tǒng)性風險(Beta)獲得有效前沿，并與Rf之間構建了一條SML線。

通過ＳＭＬ線我們可以知道金融產品的要求回報率，如果分析師預計的期望回報率高于要求回報率的時候則買入，反之賣出。ＣＡＰＭ的假設條件也有很多。

最苛刻的當屬市場無摩擦。沒有傭金那券商的Broker們怎么活那？

所以說現實中做出的ＣＡＰＭ的ＳＭＬ不是一條直線而是一個曲線。喜歡建模的朋友不妨試試。

說了一大堆，總結下就是老頭MPT的一套模型是用來做資產分配的。后生的ＣＡＰＭ模型則是用于判斷股票或者金融組合的價值，低估還是高估。

當然這里投資組合涉及的內容還很多比如國際CAPM，國際投資時涉及的Foreign Currency Risk Premium，如何寫投資策略(IPS)等等。

不過個人認為CAPM還是重點，工作中尤其是基金中做配置時使用的頻度比較大。有好好學習的必要。建模這塊CFA沒有要求，同學們可以通過Excel自己做做看。

Alternative Investment(三星推薦):

另類投資里面涉及很多投資產品和方法。封閉式基金，ETF,房地產，大宗商品等投資產品的介紹。二級中主要強調對房地產特別是Raw Land的估值，以及PE中的估值方法如VC,LBO等等。Hedge Fund也會有些基礎的介紹。

學習當中只能涉及些基本的概念。如果想很好的了解某種投資產品，還需要很深入的學習。這門課我學下來就感覺比較空，沒有什么特別深刻的印象。

CFA課程的一些遺憾：CFA課程在各個知識點的概念上有很好的介紹，是一個知識型的學習，但是具體如何做Model，用什么工具去做，CFA中都沒有介紹，考試中也不會涉及。感覺如果去做Sales的話學了CFA能把你學的說出來就能忽悠住客戶了。但是做Research或者數量相關的研究分析的話，僅僅通過CFA的學習還不夠。

另外，所以課程中極少涉及到技術分析領域的介紹。做投資時，技術分析或者基礎分析都能對趨勢的判斷起到作用，但是沒有技術分析的話，如何確認相對最佳的買入點那？對于想做Trading的朋友來說，CFA的幫助也不大。

差不多了，就寫到這吧。明天要出成績了。唉。God bless me pass it.

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