針隊(duì)同學(xué)們最近這段時(shí)間在CFA®備考上遇到的問(wèn)題，澤稷小編會(huì)把同學(xué)們覺(jué)得難度比較大的CFA®考點(diǎn)整理出來(lái)并一一進(jìn)行講解，同學(xué)們?nèi)绻信d趣的話可以多多關(guān)注我們澤稷網(wǎng)校的官網(wǎng)，今天我們就先來(lái)看看風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法！

       風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法(risk premium approach)適用于預(yù)測(cè)收益率，它不僅可以預(yù)測(cè)股權(quán)產(chǎn)品(equity)的收益率，還可以預(yù)測(cè)債權(quán)產(chǎn)品(bond)的收益率。該模型下收益率的計(jì)算通過(guò)累積加總各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分(risk premium)，最終求得一個(gè)合適的收益率水平。該方法的一般表達(dá)式如下：

       E(Ri)=Rf+RP1+RP2+…+RPk

       預(yù)期收益率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+第一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+第二類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+…+第k類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

       如果我們運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分析法預(yù)測(cè)債券的預(yù)期收益率，那么上述公式可以改寫(xiě)為

       E(R)=real risk free interest rate+inflation premium+default risk premium

+illiquidity premium+maturity premium+tax premium

       式中real risk free interest rate——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是對(duì)投資者“不耐”情緒的補(bǔ)償;

       inflation premium——通貨膨脹溢價(jià)，它是對(duì)于通貨膨脹的補(bǔ)償。注意到TIPS債券通常不需要考慮通貨膨脹溢價(jià)，因?yàn)門(mén)IPS每期的息票(coupon)已經(jīng)包含了通脹的影響，所以其每期息票都是保持購(gòu)買(mǎi)力不變的;疫情期間澤稷小編助你備考CFA®：免費(fèi)領(lǐng)取【CFA®電子版?zhèn)淇紝W(xué)習(xí)資料】

       default risk premium——違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它是對(duì)購(gòu)買(mǎi)公司債風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償;

       illiquidity premium——流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它是對(duì)購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性較差債券的補(bǔ)償;

       maturity premium——期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它是對(duì)長(zhǎng)期債券價(jià)格波動(dòng)的補(bǔ)償;

       tax premium考慮到了不同債券間不同的稅收處理方式。

       如果我們運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分析法預(yù)測(cè)債券的預(yù)期收益率，那么上述公式可以改寫(xiě)為

E(R)=YTM on a long-term government bond+equity risk premium

       式中YTM on a long-term government bond——長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，它是一個(gè)基準(zhǔn)收益率;

       equity risk premium——股票市場(chǎng)相對(duì)債券市場(chǎng)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

       注意到，在CFA®二級(jí)股權(quán)部分，我們也曾學(xué)習(xí)過(guò)一個(gè)類(lèi)似的求解股價(jià)收益率的公式，但是那個(gè)公式中基準(zhǔn)收益是股票發(fā)行公司發(fā)行的長(zhǎng)期債券的收益率，而不是上述公式中的長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的差異，是因?yàn)樵诙?jí)，我們要求的是個(gè)股的收益率，所以其參考對(duì)象就是同一家公司下發(fā)行的債券收益率。但是在這里，我們要求的是股票市場(chǎng)的整體預(yù)期收益率，所以參考對(duì)象就是整個(gè)國(guó)債。此外，選用長(zhǎng)期國(guó)債，而不是中短期國(guó)債的理由在于股票是一個(gè)投資期非常久的金融產(chǎn)品(沒(méi)有到期日)，所以根據(jù)期限匹配的原則，我們就應(yīng)該選擇長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。

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