財(cái)務(wù)報(bào)表是CFA一級(jí)的考試重點(diǎn),內(nèi)容涉及三大會(huì)計(jì)報(bào)表,現(xiàn)金流量測(cè)控,養(yǎng)老會(huì)計(jì)、管理會(huì)計(jì)、稅收規(guī)避FACC等會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ),考試難度不大,并且現(xiàn)在的考核方式更加靈活。但是CFA一級(jí)中財(cái)務(wù)報(bào)表是重點(diǎn)科目,占比考試20%左右的權(quán)重,權(quán)重較大。

CFA考試在做現(xiàn)金流量表編制的相關(guān)題目時(shí),對(duì)于新手而言,有時(shí)候很難一下子判斷出各類資產(chǎn)負(fù)債表的增加或減少對(duì)于現(xiàn)金流量的影響。在這里,我們介紹三種不同的方法進(jìn)行快速判斷。比如:應(yīng)收賬款增加100元,對(duì)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響是增加還是減少呢?

方法一:邏輯推算法

公司應(yīng)收賬款的增加說(shuō)明別人欠本公司的錢增加了,換而言之就是本公司在當(dāng)期應(yīng)該有更多的錢但實(shí)際沒(méi)有收到,因此是一種現(xiàn)金收入的減少。所以應(yīng)收賬款增加100元,體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表中是-100元。

方法二:基本公式法

基本公式:

Asset=Liability Equity

變形公式:

Cash non cash asset=Liability Equity

Cash=-non cash asset Liability Equity

從上述公式,顯而易見(jiàn),非現(xiàn)金資產(chǎn)(紅色部分)的增加對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生減少的影響,而負(fù)債及權(quán)益(藍(lán)色部分)的增加對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生增加的影響。因此,應(yīng)收賬款增加100元,體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表是-100元。

方法三:口訣法

資產(chǎn)增加是花錢,現(xiàn)金減少用減號(hào)

資產(chǎn)減少是賣錢,現(xiàn)金增加用加號(hào)

負(fù)債增加是借錢,現(xiàn)金增加用加號(hào)

負(fù)債減少是還錢,現(xiàn)金減少用減號(hào)

對(duì)應(yīng)上述口訣,應(yīng)收賬款增加100元,是資產(chǎn)的增加,代表現(xiàn)金的減少,因此在現(xiàn)金流量表中用-100來(lái)表示。

以下分享四大前輩教CFA考生看財(cái)務(wù)報(bào)表的一個(gè)詳細(xì)思路。

我在四大工作三年,簡(jiǎn)單談一下,如下:

一、先說(shuō)審計(jì)角度

財(cái)務(wù)報(bào)告按規(guī)定應(yīng)公司負(fù)責(zé)編制,但事實(shí)上大多數(shù)財(cái)務(wù)報(bào)告是審計(jì)者在審計(jì)完成后編制,并由公司認(rèn)可后以自身名義對(duì)外發(fā)布的(原因是大多數(shù)公司財(cái)務(wù)部不具備編制專業(yè)財(cái)報(bào)的資源和能力,就好比多數(shù)公司的IT部門不能自主開(kāi)發(fā)軟件一樣)。

審計(jì)中兩種思路會(huì)同時(shí)進(jìn)行,并以前者為主,概括如下:(1)將資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表自上而下層層拆解拆細(xì),去尋找支持這些報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性的證據(jù)鏈(其中完整性最難以保證),對(duì)于現(xiàn)金流量表,我所見(jiàn)到的大多是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的明細(xì)內(nèi)容倒算出來(lái)的(具體可參考注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試會(huì)計(jì)教材相關(guān)內(nèi)容,不過(guò)有朋友反映有些公司會(huì)細(xì)致到標(biāo)記每筆分錄的現(xiàn)金流量類型)。(2)基于商業(yè)邏輯去分析財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),包括和歷史數(shù)據(jù)以及同行業(yè)其他企業(yè)的數(shù)據(jù)作比較,還會(huì)考慮銷售收入與經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化的關(guān)系(比如釣魚(yú)島事件嚴(yán)重影響日企的銷售收入),看看財(cái)務(wù)報(bào)表有無(wú)明顯不合理之處,如果有,則進(jìn)一步采用第(1)種方式深究。

如果存在造假的話,那審計(jì)和造假就是一個(gè)“看誰(shuí)做得更完美”的較量,審計(jì)者能否發(fā)現(xiàn),取決于造假的程度和審計(jì)的深度。理論上,造假者可以造假整條證據(jù)鏈以及與第三者串通舞弊,但工作量很大且要確保證據(jù)鏈在邏輯上完整,而證據(jù)鏈涉及訂單、合同、收發(fā)貨物單據(jù)、發(fā)票、內(nèi)部流轉(zhuǎn)過(guò)程中的記錄痕跡、成本計(jì)算、信息系統(tǒng)記錄、會(huì)計(jì)記錄、銀行收付款記錄等等,甚至還涉及虛構(gòu)交易方或與客戶或供應(yīng)商串通,要虛構(gòu)所有東西并保持邏輯一致是很困難的,尤其是銀行流水如不提前計(jì)劃根本無(wú)法回頭去造假。理論上,審計(jì)者也可以無(wú)限深入調(diào)查,但出于審計(jì)成本、可操作性、法定審計(jì)責(zé)任義務(wù)以及被審計(jì)單位的反抗等原因,審計(jì)者無(wú)法像警察辦案一樣去偵察,只能達(dá)到自身事務(wù)所質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)控制所要求的水平,這也是好的會(huì)計(jì)師事務(wù)所與差的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的區(qū)別所在;做空機(jī)構(gòu)有時(shí)候更能發(fā)現(xiàn)造假,原因是他們動(dòng)用了超常規(guī)的手段,用偵察的手段去收集一些隱蔽的信息。

審計(jì)思路在于查錯(cuò)糾正,與投資者角度不同。

二、投資者角度

我不懂專業(yè)機(jī)構(gòu)如何做分析,但我個(gè)人看財(cái)報(bào),主要就是想自己來(lái)掂量和判斷一個(gè)公司的絕對(duì)估值,將市值除以絕對(duì)估值得出溢價(jià)倍數(shù),在不同股票之間進(jìn)行比較,由此對(duì)于哪些股票高估或低估會(huì)形成你自己心里的看法。而如果是對(duì)于一個(gè)陌生上市公司,我習(xí)慣性地這樣快速來(lái)瀏覽(這不是經(jīng)過(guò)計(jì)劃或結(jié)構(gòu)化的思路,只是自然形成的快速瀏覽的習(xí)慣):

(1)先瀏覽利潤(rùn)表的結(jié)構(gòu)。

瀏覽收入、成本費(fèi)用、利潤(rùn)的金額和大致的比例結(jié)構(gòu),建立一個(gè)初步印象。看看最近兩年利潤(rùn)表的變動(dòng),對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況的變動(dòng)建立初步印象。接著再看利潤(rùn)表的盈虧與現(xiàn)金余額的增減變動(dòng)對(duì)應(yīng)關(guān)系如何,如果一個(gè)公司很賺錢,比如騰訊一年收入400多億,凈利潤(rùn)100多億,我會(huì)好奇他的現(xiàn)金余額是不是也多了100多億,如果是的話那OK確實(shí)夠賺錢;如果不是,我會(huì)去看現(xiàn)金流量表,他到底錢花哪去了,或者是賺了但沒(méi)收回來(lái);如果錢花在購(gòu)買固定資產(chǎn)或公司并購(gòu)上,那就去看資產(chǎn)負(fù)債表是不是相應(yīng)增加了這些資產(chǎn),以及進(jìn)一步看能否挖掘到這些大額新增資產(chǎn)或并購(gòu)有何目的以及是否合理(公司實(shí)際控制人通過(guò)虛增資產(chǎn)或隱蔽的關(guān)聯(lián)交易是最容易進(jìn)行利益轉(zhuǎn)移的)。

(2)瀏覽附注中收入、成本和費(fèi)用項(xiàng)目的明細(xì)和變動(dòng)。

收入在我看來(lái)是最重要和值得關(guān)注的項(xiàng)目,一方面公司經(jīng)營(yíng)狀況和趨勢(shì)都體現(xiàn)在收入之中,理解公司的收入內(nèi)容、結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)趨勢(shì)較為重要;另一方面,大多數(shù)行業(yè)中,會(huì)計(jì)收入確認(rèn)相與一般人的商業(yè)常識(shí)和理解十分貼近,不像成本確認(rèn)那么復(fù)雜(像制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等成本的成本計(jì)算,成本計(jì)算容易出錯(cuò)。假設(shè)利潤(rùn)率為10%,如果成本多計(jì)了1%,利潤(rùn)可能就減少9%左右)。對(duì)于收入,比如看最新上市的云游Forgame,會(huì)從兩個(gè)維度列表披露自主研發(fā)運(yùn)營(yíng)游戲的分成收入和91wan的推廣運(yùn)營(yíng)分成收入明細(xì)、比例和每年變動(dòng),以及游戲發(fā)布和退市的數(shù)量和分布,甚至告訴你研發(fā)者和推廣運(yùn)營(yíng)者的利益分成大概是2:8(你還會(huì)看到,F(xiàn)orgame研發(fā)的游戲在別人平臺(tái)上發(fā)布的收入遠(yuǎn)高于自己平臺(tái)上發(fā)布的收入然后進(jìn)一步去挖掘信息和思考)。對(duì)于成本費(fèi)用,主要也是看結(jié)構(gòu)和內(nèi)容,比如對(duì)Forgame,我會(huì)看他的人工成本(主要分研發(fā)和91wan運(yùn)營(yíng))有多少,推廣費(fèi)用有多少(或者你也有意識(shí)到,最近兩年,網(wǎng)游廣告非常多,F(xiàn)orgame的推廣費(fèi)用支出增長(zhǎng)非常厲害,而且最近一年,推廣費(fèi)用增長(zhǎng)速度超過(guò)了收入的增長(zhǎng)速度)。

(3)瀏覽資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。

看兩年現(xiàn)金余額以及現(xiàn)金流量表的收入支出分布。拿應(yīng)收賬款余額除以月均營(yíng)業(yè)收入,看應(yīng)收賬款到底大致相當(dāng)于幾個(gè)月的收入(應(yīng)付賬款類似),掂量一下靠不靠譜,無(wú)法掂量也可以知道一下有個(gè)底?,F(xiàn)金+各種應(yīng)收應(yīng)付款的凈額可視為一個(gè)公司可確定的類現(xiàn)金資產(chǎn)(補(bǔ)充:A股個(gè)別公司預(yù)付賬款很大的,在會(huì)計(jì)上經(jīng)常是做錯(cuò)賬,比如將預(yù)付購(gòu)置固定資產(chǎn)計(jì)入了流動(dòng)資產(chǎn))。土地和房產(chǎn)的市價(jià)和賬上價(jià)值差別比較大,需要單獨(dú)拿出來(lái)劃分出來(lái)看,專用機(jī)器和軟件、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用以及商譽(yù)大多數(shù)時(shí)候可以視為低價(jià)值或無(wú)價(jià)值資產(chǎn),因?yàn)橘u出去不值錢,而其掙錢能力已經(jīng)納入利潤(rùn)表分析中已反映的盈利能力了。

(看利潤(rùn)表是想知道公司最近幾年都掙了多少錢以及增長(zhǎng)率如何,可以粗略但不太合理地匡算它未來(lái)10年能賺多少錢??促Y產(chǎn)負(fù)債表是想知道公司現(xiàn)在手上有類現(xiàn)金資產(chǎn)。這兩者加起來(lái)就是公司的絕對(duì)估值,不準(zhǔn)確,但可以心里有底??蠢麧?rùn)表比看資產(chǎn)負(fù)債表要花時(shí)間得多,因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表反映的凈資產(chǎn)是已經(jīng)存在的事實(shí),它是多少就是多少,八九不離十;但看利潤(rùn)表的收入、成本和費(fèi)用,了解背后的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況,以及行業(yè)前景、競(jìng)爭(zhēng)狀況和企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,進(jìn)而來(lái)預(yù)測(cè)公司未來(lái)盈利前景和增長(zhǎng)率,才是最核心和最困難的地方。)

(4)關(guān)于現(xiàn)金流量表:可能學(xué)會(huì)計(jì)的才知道,現(xiàn)金流量表是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表倒算出來(lái)的,并不是每一筆現(xiàn)金流的匯總(官方指引就是這樣編制的,也沒(méi)有公司做賬會(huì)去精細(xì)到劃分現(xiàn)金流量類別)。所以,現(xiàn)金流量表并不重要,因?yàn)樗从车氖聦?shí),已經(jīng)分散在資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的明細(xì)里面,他僅僅起到輔助作用。(比如:一個(gè)公司賺很多錢,現(xiàn)金卻沒(méi)增加,如果沒(méi)有現(xiàn)金流量表,我需要去看費(fèi)用支出情況和資產(chǎn)增減的情況來(lái)了解公司的現(xiàn)金到底花去哪了;有了現(xiàn)金流量表,我們可以把現(xiàn)金流量表當(dāng)作去目錄去查看,就可以更快定位現(xiàn)金增減在哪里)。另外,現(xiàn)金流量表涉及較多計(jì)算過(guò)程,如果編制者不細(xì)致還容易會(huì)算錯(cuò),再之現(xiàn)金流量表有些項(xiàng)目是列示”總額“還是”凈額“編報(bào)表的人也很容易出錯(cuò),看報(bào)表的人自然就會(huì)不太肯定或信任。所以,現(xiàn)金流量表在我看來(lái),僅僅是一個(gè)承擔(dān)一個(gè)現(xiàn)金流量的”目錄“的角色,而且還要小心它到底有沒(méi)有計(jì)算對(duì)。(補(bǔ)充:有些財(cái)經(jīng)媒體現(xiàn)金流量表是另我費(fèi)解的,比如理財(cái)周報(bào)上這篇:《萬(wàn)福生科如何造假》,倒數(shù)第二段講到現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表存在的邏輯矛盾。我沒(méi)有仔細(xì)看萬(wàn)福生科的財(cái)報(bào),但分析方式是有問(wèn)題的:其一,現(xiàn)金流量表是倒算出來(lái)的,有邏輯錯(cuò)誤只能說(shuō)明他計(jì)算不對(duì),財(cái)報(bào)質(zhì)量有嚴(yán)重問(wèn)題,跟造假還不能產(chǎn)生直接聯(lián)系,造假本身不會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)邏輯錯(cuò)誤,最多只會(huì)導(dǎo)致數(shù)據(jù)看起來(lái)不符合商業(yè)邏輯;其二,購(gòu)建固定資產(chǎn)預(yù)付款屬于非流動(dòng)資產(chǎn),本來(lái)不會(huì)在預(yù)付賬款反映。)

(5)財(cái)報(bào)中我會(huì)忽略不看的東西:(1)稅項(xiàng):稅務(wù)是最復(fù)雜的會(huì)計(jì)處理內(nèi)容之一。但可能我比較另類,我?guī)缀鯊膩?lái)不看;因?yàn)樯鲜泄鞠鄬?duì)守法,只要按規(guī)定交稅,如果你了解稅法,那它是怎樣就是怎樣了,無(wú)關(guān)一個(gè)企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)能力;(2)非經(jīng)常性損益:非經(jīng)常性損益無(wú)關(guān)一個(gè)公司的核心能力,它所產(chǎn)生的一次性后果已經(jīng)反映在資產(chǎn)負(fù)債表了(比如政府給公司補(bǔ)償發(fā)了100萬(wàn)元,這100萬(wàn)元已經(jīng)變成現(xiàn)金體現(xiàn)澤稷司的現(xiàn)有價(jià)值上了,在利潤(rùn)表上我會(huì)當(dāng)他沒(méi)發(fā)生過(guò));對(duì)重大非經(jīng)常性損益我才會(huì)去看,比如像A股上賣鍋的愛(ài)仕達(dá),因?yàn)檎鞯匮a(bǔ)償了上億的現(xiàn)金,那我會(huì)猜想,這公司拿到大筆錢后會(huì)怎么花,能否促進(jìn)創(chuàng)新和研發(fā)。(3)其他不重大的財(cái)表項(xiàng)目,比如如果其他應(yīng)收款金額一直都不重大,我就完全不看他了。(4)大多數(shù)會(huì)計(jì)政策:財(cái)報(bào)中會(huì)有會(huì)計(jì)政策的長(zhǎng)篇幅,我只會(huì)選擇性看個(gè)別獨(dú)特的東西,比如制造業(yè)中的折舊政策,收入成本很難劃分的公司采用的確認(rèn)方法,其他大多數(shù)完全忽略。

(6)將財(cái)報(bào)瀏覽完后,就已經(jīng)大體上了解公司的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況,包括利潤(rùn)率是多高,是輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)等等,但是如果不是業(yè)內(nèi)人士,很難判斷經(jīng)營(yíng)收支是否符合商業(yè)邏輯(比如最近有人質(zhì)疑中銀絨業(yè)的存貨高到讓人難以置信),這就需要盡可能需要尋找業(yè)務(wù)接近的公司財(cái)報(bào)來(lái)做比較,這也應(yīng)該是所有財(cái)報(bào)使用者避免不了要做的事??磫我还镜呢?cái)報(bào)只能看到單一的事實(shí),而缺乏一個(gè)衡量比較的基準(zhǔn)容易會(huì)使人缺乏方向感,如果能做到縱觀同行業(yè)、相近行業(yè)和不同行業(yè)的財(cái)報(bào),看財(cái)報(bào)就能在心里有所比較,心里更有底,所以,到底還是得多看。而對(duì)于估值,專業(yè)投資或分析人員會(huì)將多年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)羅列出來(lái),采現(xiàn)金流量折現(xiàn)等方法進(jìn)行估值(在人大經(jīng)濟(jì)論壇可以找到一些可參考的模版),估值涉及假設(shè)過(guò)多從而難以量化準(zhǔn)確,但依然有重大參考意義;對(duì)于時(shí)間有限的業(yè)余人士,拿最近幾年的利潤(rùn)和凈資產(chǎn)做一個(gè)粗略估值計(jì)算,在考慮股票流動(dòng)性產(chǎn)生的財(cái)富放大效應(yīng)的基礎(chǔ)上,與市值做比較,也多少可以讓自己心里有些底。

三、做空者角度

最近幾年出現(xiàn)一些中概股做空事件。做空者看財(cái)報(bào)目的是找茬,分析不符合會(huì)計(jì)邏輯或商業(yè)邏輯的地方,然后進(jìn)行調(diào)查取證和合理性分析。因?yàn)樽隹照咄⒉皇切袃?nèi)人士,我猜他們應(yīng)該是從對(duì)比同行業(yè)企業(yè)的財(cái)報(bào)開(kāi)始,來(lái)定位不合理之處。不過(guò)調(diào)查取證則相當(dāng)困難,比如題為《在中國(guó)挖掘公司內(nèi)幕的高昂代價(jià)》的媒體報(bào)道中的案例。另外,我猜也可能選擇一些容易涉假的企業(yè)來(lái)調(diào)查分析,比如大經(jīng)銷商占收入比重高且集中,而賣的又是消費(fèi)品產(chǎn)品的企業(yè),可能會(huì)更易于將貨品提前存放到經(jīng)銷商創(chuàng)造虛假銷售收入和應(yīng)收賬款而審計(jì)者可能無(wú)能為力;又比如一些重資產(chǎn)的農(nóng)業(yè)企業(yè),經(jīng)常很難算清楚農(nóng)業(yè)資產(chǎn)的數(shù)量和價(jià)值,如果是境外上市以IFRS列報(bào),以估值來(lái)確認(rèn)資產(chǎn)價(jià)值也很容易出問(wèn)題,如嘉漢林業(yè);企業(yè)掌門人文化水平低的,也可能有更多的涉假傾向,如萬(wàn)福生科。

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