羅平輝，中山大學國際金融學院12級學生，ACCA 12/14 pass，已簽約K家審計。努力提升自己將金融和會計的知識結合應用的能力。

在ACCA P4的課堂學習中，筆者有幸遇到一個課堂趣味性十足的老師。在面授班講解知識點的過程中，老師引用了很多現(xiàn)實中的事例。筆者覺得這些例子對P4知識點的了解有一些幫助，也豐富了學生的知識面和激發(fā)學生對P4學習的興趣，于是選擇與各位分享。

本篇文章主要以簡單的列舉為主，如果讀者對某個知識點感興趣，可以自行尋找更多資料了解。

本文的內容是筆者對課堂上老師講授的故事后個人整理的記錄，僅供分享學習之用，并不代表所有人的觀點，讀者可從另外的角度切入去思考理解相應的問題。

cost of capital

1、非系統(tǒng)性風險（unsystematic risk）如何被消滅

【課本】在學習CAPM模型的時候，βa衡量的是系統(tǒng)性風險，運用CAPM模型計算時，假設之一是非系統(tǒng)性風險被消除。理論上，非系統(tǒng)性風險通過充分分散（Well-diversified）來降低。

【現(xiàn)實】如何實現(xiàn)充分分散？理論上，投資組合中最好包含市場上所有的股票。然而，投資人錢可能不足以購買所有股票(在中國，滬深股市中約有2746只股票)。

隨著金融創(chuàng)新，投資人可以通過購買指數(shù)基金ETF（Exchange Traded Fund ）的方法去間接投資特定指數(shù)包含的所有股票。指數(shù)基金相當于集合所有投資人的錢去購買更多的股票。

另外，實際上，個人投資股票、構建投資組合相對是不劃算的。其難度相對機構投資較大，由于投資股票需要耗費人的精力，存在一定時間成本。另外，花費更少的時間去購買風險相對更少的ETF，其實對還需要兼顧家庭工作的人來說，不失為一種值得考慮的投資方式。

financing and dividend

1、高杠桿會影響借款能力（high gearing affects borrowing capacity）

【課本】杠桿越高，企業(yè)財務風險越大，銀行更不愿意向企業(yè)貸款。這時，企業(yè)可以向銀行提供相應的抵押品以其獲得期望的貸款。

【現(xiàn)實】銀行喜歡什么樣的抵押品？越好賣出的越喜歡。

抵押品的選擇，主要看它的流通性。第一是變現(xiàn)快，第二是變現(xiàn)時價值不能損失太大。

例如，一般而言，樓的變現(xiàn)能力比土地更強（土地不好變現(xiàn)，難以分割成小塊），因此房屋成為抵押品更受銀行青睞。

2、佳兆業(yè)的故事（Agency effect-covenant）

【課本】當一個企業(yè)的杠桿水平很高時，容易產生代理問題，管理層可能傾向高風險投資，因此銀行通常在貸款的時候會在貸款合同中設立各種限定性條款。例如：“只有滿足董事長是×××，貸款才能發(fā)生”。

【現(xiàn)實】2015年1月1日，佳兆業(yè)發(fā)布公告稱，董事會主席郭英成辭職事件觸發(fā)強制性提前還款，未能償還匯豐提供的4億港元融資貸款。由于銀行違約具有負面的連鎖效應，4億港元債務違約事件可能會引發(fā)有關貸款融資、債券等的交叉違約，讓佳兆業(yè)陷入更深的財務危機。

3、公司用不分紅政策好不好(Dividend policy)

【課本】零分紅是公司其中一種股利分紅政策。如果一個公司持續(xù)盈利，有的股東情愿它不分紅。一方面，公司管理層可能會認為錢在其手中能獲利更多；另一方面，股東也會擔心股利分紅要交更多的稅。

【現(xiàn)實】伯克希爾·哈撒韋公司多年來一直堅持零股利政策，股價已經突破20萬美金一股。

option

1、關于諾貝爾經濟學獎的獲得者

【課本】期權作為一種金融衍生品，是金融創(chuàng)新的產物之一。

【現(xiàn)實】諾貝爾經濟學獎

諾貝爾經濟學獎是由瑞典銀行在1968年為紀念諾貝爾而增設的。

可以留意，諾貝爾經濟學獎獲得者在最近幾年分為比較明顯的兩個階段，一個階段是金融危機前，諾貝爾經濟學獎獲得者往往基于一種新的金融領域研究，比如博弈論，博弈論在過去非常受歡迎，94、96、01、05、07年，這幾年當中一般都是博弈論的經濟學家得獎。第二個階段是金融危機后，宏觀經濟學的專家的將更多，2009、2010、2011一直到2013、2014，只有2013年是股票價格問題，其他幾乎都跟宏觀經濟有關。

由于考慮到過度金融創(chuàng)新的負面影響，諾貝爾經濟學獎在近年設獎時似乎不太鼓勵金融領域的創(chuàng)新。

2、327國債事件

【課本】期權是一種權利，購買期權一方在特定的時期可以以特定的價格以一定的價格交割一定數(shù)量的標的資產。買入期權又稱看漲期權，購買買入期權屬于多頭一方；賣出期權又稱看跌期權，購買賣出期權屬于空頭一方。

【現(xiàn)實】“327”是一個國債的產品，兌付辦法是票面利率8%加保值貼息。由于保值貼息的不確定性，決定了該產品在期貨市場上有一定的投機價值，成為了當年最為熱門的炒作素材，而由此引發(fā)的327案，也成為了中國證券史上的“巴林事件”。

1995年時，時任萬國證券總經理的管金生預測，“327”國債的保值貼息率不可能上調，萬國證券聯(lián)合遼寧國發(fā)集團，成為市場空頭主力。

而另外一邊，1995年的中國經濟開發(fā)有限公司，隸屬于財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。

1995年2月23日，隨著財政部發(fā)布公告，空頭判斷徹底錯誤。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鐘時，做出避免巨額虧損的瘋狂操作。

1995年2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議后宣布：當日收盤前8分鐘內空頭的所有賣單無效，“327”產品兌付價由會員協(xié)議確定。上交所的決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。

merger and acquisition

1、長期投資好不好

【課本】投資決策后，股價在短期內可能面臨各種匯率、利率等變動而不斷變動，造成投資者收益不穩(wěn)定性。而如果投資者能對一個企業(yè)價值做出正確判斷，投資并堅持一定的時間，其回報可能更加豐厚。

【現(xiàn)實】很多人很難堅持長期投資。其中一個原因是機會成本很大，一旦選錯了，多年的精力就浪費了。另外，在國外的投資者可能也很難堅持真正意義上的長期投資，因為外國股票有退市風險，一旦股票退市，投資者就會血本無歸。

有一種人可以堅持，有錢人。如果對一種股票投資額不是十分巨大，有錢人相對會降低其關心程度。

還有一種人可以堅持，被迫長期投資的人。例如，劉元生，萬科曾經的十大流通股股東之一。

最初萬科股票發(fā)行不暢，劉元生1988年得到了深交所的特許，以外資身份投資360萬元萬科原始股。而早在2014年，累積投入的360萬變成了10個億，很多人這是長期投資的成功案例。而劉元生也曾表態(tài)自己對萬科一直有信心所以沒賣股票。然而，劉元生這樣做其實也有客觀受限的成分。1991年后深交所成立，當年他的股票因為沒有更換成標準股票而被凍結，造成當時客觀上不能出售的原因。

2、萬科（Hostile takeover）

【課本】公司收購中其中一種方式是惡意收購。

【現(xiàn)實】萬科一直被惡意收購的陰影籠罩。萬科地產總經理郁亮曾號召所有萬科中層出錢成立一個基金，專門來購買萬科的股份，期望防止被惡意收購。

然而，今年萬科還是被迫與“寶能系”打得如火如荼。

3、保時捷大眾收購案（counter-bid）

【課本】當公司被惡意收購時，被收購方可以采取反收購的方式應對。

【現(xiàn)實】保時捷的律師在保時捷企圖收購大眾期間，做了兩件牛逼的事情，一是推翻了大眾法。二是打贏了基金公司。

雖然大眾跟保時捷一樣，都是家族企業(yè)同時也是上市公司，但大眾有一特殊之處：戰(zhàn)后，為了防止本國汽車業(yè)被外國公司并購，德國政府于1960年專門為大眾公司定制了一部《大眾法》。這部法律與德國的《公司法》有所不同，德國《公司法》規(guī)定，只要對一家公司持股達到75%，就算取得了該公司的控制權。但《大眾法》卻規(guī)定，持有大眾公司股份在20%以下時，按實際持股比例計算投票權，當持股比例超過20%時，無論超過多少，其投票權最高也只限于20%。因為大眾的官股比例剛好是20.1%，也就是說，只要官股不釋出，就算所有的民股全歸一家，也不能歸大眾。

經過了兩年多的漫長訴訟，歐洲法庭宣判保時捷獲勝，于2007年正式判決《大眾法》無效。

另外，關于保時捷戰(zhàn)勝基金公司一說，法蘭克福市場在期權交易上有一項極特殊的規(guī)定，即如果買入買權的一方是按全額價款支付權利金，不管其已持有多少該公司股份，都可自行決定何時公布期權倉位。保時捷正是利用了這項規(guī)則，將空方軋到了萬劫不復的境地。

雖然到了后來，保時捷由于債務問題被大眾反收購，由于歷史家族等原因，結果中究竟誰成功收購了誰也說不清楚。然而，保時捷善用法律規(guī)則這兩大關鍵事情卻值得人們了解。